眾多IPO企業里，報告期突擊分紅超過補流的，可謂比比皆是，但分紅超過募資總額的，還是少見，將要上會的江西天新藥業股份有限公司（簡稱：天新藥業）就是其中一家，天新藥業擬在上交所主板上市，保薦機構為中信證券。公司本次擬向社會公開發行不超過4,378萬股的人民幣普通股（A股），公開發行股票數量占本次發行后公司股份總額的比例不低于10.00%，擬募資23.98億元用于新建維生素A、維生素B5、膽固醇和25-羥基維生素D3項目、銷售網絡及智慧工廠項目、企業研究院項目和補充流動資金。

天新藥業父女合計持股73.79%，三年分紅28.53億元，實控人曾涉賄；業績下滑，產品種類尚有不足，產品價格浮動大；經銷商相關聯，與供應商華恒生物采銷數據不一；現金發放獎金合計近1,1億元，第三方回款合計8.87億元。

父女合計持股73.79%，三年分紅28.53億元，實控人曾涉賄

天新有限成立于2004年9月24日，股改于2017年11月23日，由許江南、許晶、王光天、邱勤勇4名發起人發起成立。截至招股說明書簽署日，公司有3名非自然人股東，即厚鼎投資、厚泰投資、厚盛投資，以及5名自然人股東。

天新藥業控股股東為許江南，許江南直接持有天新藥業51.68%的股份。公司實際控制人為許江南和許晶。許江南直接持有公司51.68%的股份，且通過其控制的厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資間接控制公司7.11%的股份，合計直接及間接控制公司58.78%的股份，能夠實際支配公司行為。此外，許江南擔任公司董事長，在公司經營決策中發揮重要作用。許晶系許江南之女，直接持有公司15.00%的股份，且通過厚鼎投資、厚盛投資、厚泰投資合計間接持有公司0.99%的股份。許晶合計直接及間接持有公司15.99%的股份。許江南和許晶合計直接及間接控制公司73.79%的股份。

權衡財經注意到，2018年-2020年各期，天新藥業分紅金額分別為10.012億元、7.88億元及10.638億元，合計金額達28.53億元，整體金額較大。大額分紅，而后進行大額募資補流。其中，單獨募資5億元用于補流項目，此外，年產1,000噸維生素A項目鋪底流動資金7,315.87萬元，年產7,000噸維生素B5項目鋪底流動資金7,404.43萬元，年產350噸膽固醇、6噸25-羥基維生素D3項目鋪底流動資金3,211.20萬元，單獨補流項目加其他項目用于補流的資金合計金額為6.79億元，占此次募資總額的比例為28.33%。

此外，值得注意的是，據招股書資料，公司實際控制人許江南曾作為證人涉及原天臺縣發展計劃局黨組書記、局長，天臺縣財政局黨組書記、局長，天臺縣地稅局局長，天臺縣委常委余昌杰受賄案，該案件的判決已經生效并執行。公司實際控制人許江南曾作為證人涉及臺州市交通運輸局原黨委委員、天臺縣政府原黨組成員陳紹瑛案件，截至招股說明書簽署日，該案件監察委員會調查程序及檢察院審查程序已完結，已移交法院審理。

但據裁判文書網信息描述，余昌杰利用職務便利為浙江天新藥業有限公司在項目立項、獲取資金補助上謀取利益。

此外，浙江榮遠系許晶持股35%并擔任監事的企業，而天臺榮遠系浙江榮遠持股50%，許江南控制的浙江天厚持股37%的企業，兩家公司都涉及了原天臺縣建設局副局長齊益明受賄案件，而兩者的法人都是許偉高。

業績下滑，產品種類尚有不足，產品價格浮動大

天新藥業主要從事單體維生素產品的研發、生產與銷售，主要產品為維生素B6、維生素B1和生物素。2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別為25.78億元、20.25億元、23.04億元和12.67億元，凈利潤分別為10.979億元、7.377億元、8.970億元和4.247億元。

公司主要產品為單體維生素，其中維生素B6和維生素B1合計占比分別為92.66%、89.08%、75.02%和76.44%，是公司的主要產品。隨著生物素在2020年實現量產，生物素產品收入占當年主營業務收入之比為12.13%，生物素成為公司主要產品之一。

報告期內，維生素B6的銷售收入分別為13.272億元、9.638億元、9.065億元和4.868億元，占主營收入比重分別為51.62%、48.29%、40.03%和38.84%，為公司銷售收入最高的產品，占比持續下降；維生素B1的銷售收入占主營收入比重分別為41.05%、40.79%、34.99%和37.60%，2020年相對2019年呈現一定的下降趨勢。

報告期內，天新藥業主要產品價格均呈現較大幅度的波動，2018年-2021年1-6月，維生素B6平均銷售單價分別為262.27元/千克、164.89元/千克、149.92元/千克和137.65元/千克；維生素B1平均銷售單價分別為277.12元/千克、185.97元/千克、182.33元/千克、162.01元/千克；生物素（折純）平均銷售單價分別為2,265.77元/千克、2,308.03元/千克、4,565.48元/千克、2,181.99元/千克。

公司產品價格主要隨市場價格而變化，市場價格主要受政策環境、市場供應結構、下游需求變化、競爭企業進入或退出、技術進步等因素影響。

公司主要產品為維生素B6、維生素B1和生物素，這三類維生素產品的市場集中度較高，市場供求較為平衡。根據博亞和訊統計，截至2020年初，維生素B6、維生素B1和生物素行業按產能計算的前三大廠商，其合計產能分別占相應產品全球產能的70%以上。公司維生素產品的品種廣度與國際維生素巨頭尚有一定差距，公司產品主要集中在水溶性維生素，產品數量相對較少。公司現有各單體維生素品種的市場規模與維生素A、維生素B5等大規模品種相比有明顯差距。

報告期內，天新藥業外銷收入金額較大且占比較高，2018年-2021年1-6月，外銷收入占公司主營業務收入的比重分別為64.04%、61.56%、58.13%和60.93%，對公司整體業績非常重要。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為61.42%、51.80%、55.09%和46.03%，存在一定波動。主要原因系受到市場價格波動的影響，2019年度公司毛利率同比下滑，主要由于維生素B6和維生素B1的價格下降導致。2020年度公司毛利率同比增長，主要由于新增主要產品生物素的毛利率較高，對毛利規模貢獻顯著。2020年1-6月，受到價格下行的影響，公司的毛利率呈現下滑趨勢。

報告期內，公司主營業務毛利率水平高于可比公司平均水平46.96%、45.95%、46.88%和37.55%，主要是公司與可比公司的產品結構差異導致。

報告期內，天新藥業因高新技術企業享受的稅收減免金額分別為1.45億元、9,073.15萬元、1.118億元和5,914.23萬元，占公司凈利潤的比例分別為13.21%、12.30%、12.46%和13.93%，報告期內其稅收減免金額合計達4.066億元之多。

而其他收益里的政府補助，天新藥業報告期內分別為463.93萬元、1092.10萬元、7080.72萬元和3317.04萬元，合計1.195億元。

經銷商相關聯，與供應商華恒生物采銷數據不一

報告期內，天新藥業的經銷商客戶中上海新維特、NUVIT（馬紹爾）、NUVIT（BVI）、杭州博化和ORIENTALGULLINANCO.,LTD為公司關聯方。報告期內，公司向關聯方出售的商品主要為單體維生素。

上海新維特、NUVIT（馬紹爾）和NUVIT（BVI）為貿易公司，主營業務為化學品、飼料添加劑的銷售。為避免同業競爭或潛在同業競爭，上海新維特、NUVIT（馬紹爾）和NUVIT（BVI）出具承諾，不會直接或者間接地以任何方式從事與天新藥業主營業務或者主要產品相同或者相似的、存在直接或者間接競爭關系的任何業務活動。

2018年-2021年1-6月，天新藥業向前五大供應商的采購金額占公司當期采購金額的比重分別為29.13%、29.71%、34.04%和30.14%。華恒生物為公司2018年-2020年前五大供應商之一，公司向其采購金額分別為3431.13萬元、3304.58萬元和3898.76萬元。

然而查閱華恒生物招股書顯示，2018年和2019年華恒生物和天新藥業的交易金額分別為3310.06萬元和3589.66萬元。2018年和2019年兩家披露信息相差金額分別為121.07萬元和285.08萬元。

在轉賬入賬即時的今天，報告期里招股書里審核過后的數據，出現采銷兩方之間的差異，或很難用轉賬入賬來解釋。

現金發放獎金合計近1,1億元，第三方回款合計8.87億元

報告期內，天新藥業存在現金發放薪酬及福利的情形，其中現金發放薪酬主要系支付年終獎、考核獎等獎金以及離職員工的零星工資；現金福利系過節福利、食堂日常現金開支等，報告期各期合計金額分別為6,957.72萬元、1,502.95萬元、1,796.65萬元和669.90萬元。

2017年12月，公司向中國銀行股份有限公司樂平支行借款3,000萬元，用于購買蒸汽、電等原材料。公司將所獲取的銀行貸款2,400萬元轉賬至天新熱電，隨后天新熱電將2,200萬元轉回至公司。天新熱電為公司的全資子公司，為公司生產經營提供電力、蒸汽能源。2018年公司向天新熱電采購能源交易額為10,335.35萬元，大于本次公司轉賬至天新熱電的2,400萬元。

報告期內各期，公司銷售中第三方回款合計金額分別為1.576億元、2.577億元、1.860億元和8,865.14萬元，占營業收入的比例分別為6.11%、12.72%、8.07%和7.00%。其中，同一集團內支付類型金額最大，報告期內占第三方回款總額分別為38.36%、69.49%、71.26%和74.06%，主要系帝斯曼、賽諾菲等大型客戶由于集團內資金管理的需求，通過集團內財務公司或者其他子公司代付所致。

報告期各期末，天新藥業存貨賬面價值分別為2.518億元、2.671億元、3.304億元和3.706億元，2018-2020年，公司存貨周轉率分別為4.17、3.78、3.50，存貨周轉率逐年下滑，主要原因系：公司逐漸增加新產品種類，業務規模和原材料庫存規模增大；且產業鏈進一步向下游延伸，在產品規模增大，從而使得公司存貨余額逐年增長，存貨周轉率下降。2021年1-6月公司的存貨周轉速度加快，周轉率上升至3.91。

從天新藥業的產能利用率來看，生物素在66.70%與74.27%之間，較低外，其他的維生素B1和B6產能利用率均在8成、9成甚至過百，不過根據生態環境部關于印發《污染影響類建設項目重大變動清單（試行）》的通知（環辦環評函〔2020〕688號），生產、處置或儲存能力增大30%及以上的屬于建設項目重大變動的情形，需要重新報批環評手續。鑒于公司生產期存在維生素B1實際產量超過核定產能，且未超過環評批復產量30%，不屬于建設項目重大變動，也給天新藥業的穩定性添加不確定因素。

從排放來看，天新藥業曾有多次的排放超標，從2015年一路持續至2018年。今天的上會大考，對天新藥業的上市路，或是關鍵環節之一。

內容來源：權衡財經

研究員 朱莉